德勤:2021年中国经济及行业展望

?德勤中国研究《月度经济概览》第六十一期

经济形势观察

亚太经济复苏前景乐观

2020年全球经济挑战重重,但随着疫情得到控制、经济逐步复苏、疫苗接种在望,2021年亚太经济情况有望出现好转,将有三股力量帮助重塑亚太经济前景:

第一,各国经济将经历一段恢复期。政府会采取各种政策措施使经济步入正轨,企业也会逐步开启正常运营。

第二,亚太地区可能会经历整顿的过程。此次危机期间,经济基本面良好的国家应对疫情和重振经济的表现亮眼;而有些国家在过往发展中忽视了修正经济基本面,这些缺陷在此次危机中被放大。如今,各国都意识到要弥补经济短板,以便今后能更好应对诸如疫情等突发冲击。

第三,部分亚太国家可能实施重大改革,推出全新的经济管理和发展模式,以适应疫后新变局。例如,印尼在推动劳动力市场改革,中国也在加速金融开放(拜登上台后,重回多边主义的美国也将关注中国金融开放进程)。

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中国领先复苏态势持续

自今年二季度疫情得到控制后,中国经济出现V型复苏。继1月23日武汉封城后,中国政府及时采取了严格的疫情防控措施。即使是和疫情管控很好的国家诸如韩国、新加坡相比,中国的密切接触追踪措施也是最为有效的。每当出现本土感染事件时,中国会发起大规模的核酸检测,例如10月青岛在出现感染案例后,五天内完成了900万人检测。

在有效控制疫情的基础上,中国政府迅速整合资源复产复工,而国外生产活动因疫情而停滞,在此情况下,中国出口部门因替代性影响而表现强劲,11月的出口增速更是突破了20%,表明国际大环境的复苏会反哺中国经济增长。此外,强劲的复苏和活跃的房地产市场也提振了消费者信心。

由于美金持续疲软加上利率差异,下半年以来人民币汇率走强,中国开始吸引更多资本流入。今年11月外汇储备已达3.18万亿美金,较年初增加了630亿美金。

基于良好的复苏态势,政策制定者可能会注重提高增长质量。针对投资和消费复苏节奏不平衡的现状,决策者会在2021年加大扶持中小企业和消费者。另外,杠杆问题也不容忽视,2020年三季度全社会杠杆率已攀升至270%(而2019年末为245%)。对此,央行行长易纲表态“明年GDP增速回升后,宏观杠杆率将会更稳一些”。可见,相较于过去两年允许逐步增加杠杆率促增长的做法,中央政策立场出现明显变化——政府不太可能出台大规模的财政刺激措施(特别是大型基建),但在减贫和民生领域会有一定的财政扶持力度。

中国经济的最大风险是中美摩擦加剧。中美争端已从起初的贸易领域,扩大到技术领域。贸易不平衡问题仍是双方争端的源头问题——在加征关税后,中美贸易逆差在过去两年内并未显著缩小(双边贸易差额在2019年减少8.5%,而2020年1-11月又增加了5.4%),并且拜登已明确表示短期内不会降低对华关税。不过,中国通过进一步扩大开放寻求双边关系出路的努力并未停止,例如加速金融业等服务领域的开放,通过放宽许可和所有权限制提供更多市场准入机会。中美双方可能会以此为契机,寻找新的双边关系平衡点。此外,中美双方在环保领域也存在着合作潜力(拜登任命了前国务卿克里作为总统气候特使)。

最后,由于2020年基数较低,预计2021年中国GDP增速至少可以达到7.5%。考虑到2020年推动人民币升值的以下三大因素至少会出现部分扭转,预计明年美金会出现回弹:第一,中美相对增长势头将发生改变;第二,中美利差将缩小;第三,2020年中国居民海外旅行锐减,对美金需求萎缩,而上述趋势可能在明年发生逆转。

金融服务

开放型中国金融接轨国际

疫情爆发以来,金融体系为稳定经济和纾困企业提供了多方面支撑,这也体现中国金融体系已具备较强的抗压能力。

2021年是中国"十四五"规划的起点,随着国内经济复苏,中国金融体系将稳定发展。随着外商投资金融业准入负面清单正式清零,中国影子银行治理、资本市场注册制开闸,系统重要性银行(D-SIBs)监管框架确立,大家看到了开放型的中国金融体系正在逐渐接轨国际。

系统重要性银行监管接轨国际

近日,《系统重要性银行评估办法》发布,从规模、关联度、可替代性和复杂性四个方面确立了中国D-SIBs的评估指标体系。

自金融危机以来,“大而不倒”成为国际金融监管改革的重点。2011年起,金融稳定理事会每年发布全球系统重要性银行(G-SIBs)名单,中国D-SIBs监管办法出台一是防范银行系统性风险,二是服务金融改革开放,与国际监管框架和规则接轨。随后,监管还会制定附加监管要求,并发布中国D-SIBs名单。预计六大国有银行和股份制银行等都将入选D-SIBs,而其他非D-SIBs(如城商行和农商行)未来得到的监管支撑会比较有限,由于这类银行的不良资产率已经较高,来自业务运营的压力将更大。

资本市场加速繁荣

资本市场高质量发展是 “十四五”时期的重点任务,具体包括全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重。受政府支撑,中国资本市场驶入了快车道。一方面,中国政府鼓励优秀外资证券基金机构来华展业,发挥鲶鱼效应,促进良性竞争。如高盛、摩根大通等投行以及贝莱德基金企业的控股子企业已获准设立;另一方面,中国的银行、保险体系以及境外机构投资者资金持续流入,这将持续改善投资者结构,向国际资本市场看齐。

资本市场走向成熟,最直接正面效果就是中国证券及资管行业迎来扩张发展期。此外,大型商业银行也将支撑资本市场直接融资,监管可能向银行发放证券牌照,支撑中国商业银行集团提高竞争力,接轨国际综合性银行。

养老金第三支柱保险有望加快发展

保险业协会《中国养老金第三支柱研究报告》预计未来5至10年,中国有8万亿至10万亿养老金缺口。随着中国人口老龄化加速到来,为缓解中国养老保险支出压力,养老金融改革措施有望进一步出台。

中国养老金体系有三大支柱:第一支柱基本养老保险,占绝对主导地位,覆盖近10亿中国城乡居民;第二支柱企业年金和职业年金,覆盖面较低,约几千万人口;第三支柱个人养老金制度(包括个人储蓄性养老保险和商业养老保险等),规模尚小,长期处于起步阶段,发展缓慢,对养老的支撑明显不足。中国的养老险市场存在着巨大的市场空间。

下一步,预计监管将逐步出台制度框架推动养老金第三支柱发展,具有良好市场信誉的外资养老金管理机构将受到中国政府青睐。

政府对债券违约容忍度提高

11月13日,包商银行65亿元二级资本债券本金全额减记;同时间,地方政府国企出现债券违约。两者类别虽有不同(银行资本补充债券和非金融企业债),但都表明监管容许债务违约,不一定出手救助。

包商银行的资本补充债券发挥了损失吸取功能,这将提高中国债券市场的风险意识,政府的隐性支撑对债券定价的影响更加具有不确定性,预计未来区域中小型银行资本补充债券的发行利率会走高。

非金融企业债券违约预计还会增加。监管对债券违约的容忍度提高,只要不触及系统风险底线,若非战略重点行业企业,地方政府对于陷入财务困境的国企也不一定会提供支撑。投资者对财务状况不佳的企业会保持更多警惕。

影子银行持续整治,关注新型“大而不能倒”风险

受疫情影响,金融资产违约压力加大,但金融体系整体运行仍然比较稳健,金融市场没有大起大落。银保监会表示,这主要由于2017-2019年去杠杆、努力压降了影子银行规模,2019年末中国广义和狭义影子银行规模分别为84.80亿和39.14亿元,中国金融风险水平大幅下降。

11月初,监管叫停了蚂蚁科技集团上市,同时出台了针对“网络小额贷款”的管理办法公开征求意见。网络贷款P2P属于影子银行范畴。银保监会主席郭树清称应关注新型“大而不能倒”风险——一些大型科技企业涉足各类金融和科技领域,跨界混业经营,少数科技企业在小额支付市场占据主导地位,涉及广大公众利益,具备重要金融基础设施的特征。须关注这些机构风险的复杂性,消除新的系统性风险隐患。

影子银行将和传统金融体系长期共存。在当前经济金融环境中,各类影子银行活动将陆续纳入监管,相关风险分类、拨备计提标准等将逐步完善。


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